ランダム・ウォーク（その１）

ランダム・ウォークとは、「物事の過去の動きからは、将来の動きや方向性を予測することは不可能である」ことを意味する言葉です。

金融に携わったことのある方なら、誰でも一度は「ウォール街のランダム・ウォーク」とか「ウォール街のランダム・ウォーカー」（１９９９年に出た原書第７版から訳本のタイトルはこう変更されています）の話は聞いたことがあるかと思います。

「チンパンジーがウォールストリート・ジャーナールの相場欄にダーツを投げて選んだ銘柄からなるポートフォリオでも、プロのファンドマネージャーと同じような成果を上げることが出来る」

バートン・マルキール教授のこの衝撃的な著作は、発表された当時（１９７３年）から、金融に携わる人々の間で注目を浴びました。（もっとも私が本書を知ったのはもっと遅くて１９８０年代の後半です）。

２００３年に出版された同書の第８版は次のような書き出しから始まります。

「・・・一般の投資家は、もはやウォール街のプロにはほとんど太刀打ちできないと思われている。いわくプロは「プログラム・トレーディング」や「ポートフォリオ・インシュアランス」などと呼ばれる高度なテクニックを駆使したり、・・・潤沢な資金を動員して、・・・裁定業者たち・・の最新の動向にも通じている・・」

「こうした話を聞くと、機関投資家が取り仕切る今日の株式市場に、個人投資家が入り込める余地はほとんどないように思える。しかし、事実は全く逆なのである。個人投資家は少なくとも専門家と同じくらい、場合によってはそれを上回る、優れた成果を上げることもできる。」

「サルと同列もしくはそれ以下」と酷評されたウォール街のプロたちは、本書に対して抵抗を試みましたが、この本はアメリカで多くの個人投資家（および、特にインデックス・ファンドに投資する機関投資家）の支持を受け、３０年間にわたって読み続けられてきています。（アメリカだけで、すでに第８版までに累計１５０万部以上が販売されています。）

『サバイバルとしての金融』をお読み頂いた方にはお分かり頂けると思いますが、学問として金融にアプローチするにせよ、実務家の立場から金融にかかわるにせよ、金融に関しては、大きく言って、二つの対立する考え方があります。

一つは、市場は効率的であるとする立場であり、いま一つは（結果として市場は効率的であるかもしれないが）株価は本来の価値に収斂するはずであり、そのファンダメンタルズ（本質的価値）を見極めようとすること、そのことに重きを置く立場です。

バートン・マルキール教授のこの本は基本的には前者の立場ですが、個人投資家の支持を勝ち得ているのは、理論のみならず、理論に裏打ちされた多くの有益な示唆に富んでいるからにほかなりません。

たとえば、オランダのチューリップ・バブルについて説明した本書第二章の締めくくりで、教授は次のように述べています。

『市場で常に損をする人たちというのは、大小様々のチューリップ・バブルの魅力に抵抗できないタイプの人たちである。株式市場で金儲けをすることは、実際、それほど難しいことではない。

・・仮にウォールストリート・ジャーナルの株式欄にダーツを投げて銘柄を選んだとしても、長期的にはかなり高いリターンを上げることができるのである。

むしろ難しいのは、短期的に手っ取り早くお金を儲けられそうな投機に、お金をつぎ込みたくなる誘惑を振り払うことのほうである。』

過去一年間で日経平均は約５６％上昇しました。

一方で、マザーズ（指数）は下記のグラフの通り、一年間で約１２％の下落です。（特に今年の１月１６日から２月２０日にかけて約４７％下落しています。）

教授の言う『短期的に手っ取り早くお金を儲けられそうな投機に、お金をつぎ込みたくなる誘惑を振り払うこと』－このことの難しさを実感させてくれたような相場展開になっています。

ところで、（１）我々はバートン・マルキール教授の言うように、本当に、サルと同列なのでしょうか。

だとしたら、（２）４０年間かけて、１００万円を２８億円にしたウォーレン・バフェットのような投資家のことをどう解釈したら良いのでしょうか（この同じ期間に、Ｓ＆Ｐ５００に投資していたとしたら、１００万円は５,３００万円にしかなっていません。）

（３）マルキール教授の言う効率的市場理論は日本のマーケットにも当てはまるのでしょうか。

（４）実際に３０万円を投じて極めて短期に１億円を儲けたデイ・トレーダーもいます。彼らのような存在はどう説明できるのでしょうか。

これらについては次回以降、見ていくことにしましょう。