円キャリートレード（2）

昨日の復習です。

『円キャリートレード』などと言うと難しく聞こえますが、何のことはない。

銀行の窓口で盛んに勧めてくる外貨預金や外債投資、外貨建て投資信託のことだと考えてみてください。

銀行の窓口では、よくこんな声が聞こえてきます。

『そんなに儲かるなら少しはオーストラリア・ドルにしてみるか。』

『私は、ヨーロッパに旅行したいから、ユーロがいいわ。』

カウンターの後ろでは、銀行員がにこにこ顔です（『外貨預金獲得目標達成まであと一歩だ！』と内心嬉しくてたまらないようです。）

このように、敢えて為替リスクを取ってまでして、金利の高い通貨で運用することを、『キャリートレード』と言うことを、昨日の記事で書きました。

例えば金利の低い『円』で借り入れ、調達した資金を、

外国為替市場でUS$や豪＄など金利の高い『他の通貨』に交換し、

その高金利で運用して金利差収入を狙う取引のことです。

教科書的には、市場では裁定機能が働き、

金利差で儲けても、為替で損失を被る可能性が高くなるのですが、

ここ６～７年の円の為替レートを見る限り、こういった裁定機能が余り働いてきていません。

円キャリートレードの最大の問題は、実は、この点にあるように思えます。

なぜ裁定機能が上手く働いてこなかったのでしょうか。

今後はどうなるのでしょうか。

JPモルガン証券の菅野チーフエコノミストとJPモルガンチェース銀行の佐々木チーフ為替ストラジストは、

『円キャリー取引の増加を通じ、円安の自己増殖（円キャリーバブル）が始まっている』

と見ています（日本経済新聞2006年12月1日）。

確かに日本の人たちが、銀行に勧められるまま、どんどん豪ドルや米ドルの預金を開始すれば、円を売って、豪ドルや米ドルを買うことになる訳ですから、このこと自体が、円安を助長します。

もっとも、この種の取引は、何れ『アンワインド（unwind）』が起きます。

すなわち、普通の日本人はずっと豪ドル預金をし続けるのではなく、何れかの時点になれば、豪ドルを円に戻して、利益を確定させます。

しかし、アンワインドされる以上の規模やペースで、新規に豪ドル預金をする人がどんどんと増えていけば、その過程では、円安が是正されることはなく、逆に、菅野さんや佐々木さんが言う『円安の自己増殖』が起きてしまうことになります。

いうことは、煎じ詰めれば、問題の本質は、

この種の円キャリートレードの増加が、それ自体、市場にインパクトを持つような、『無視しえない大きさ』のものなのかという点に帰結していきそうです。

次回はこの辺を見ていくことにしましょう。